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    一文帶你看懂2018年A股、港股、美股三大市場趨勢

    日期:2017-12-08 19:59:00

    一文帶你看懂2018年A股、港股、美股三大市場趨勢

    在即將到來的2018年,面對A股、港股、美股等大相徑庭的市場,投資者該如何做資產配置,且看嘉實前沿科技滬港深、嘉實全球互聯網基金經理張丹華為您詳細講解。

      A股市場相對機會較大


      總體來看,基于多個維度的考量,明年A股的整體機會比較大的。

      首先從盈利方面來看。我們認為,盈利端基本上是穩定的因素。這一點市場上有很多分歧,包括有人認為明年下半年周期會下行、基建投資的增速可能會下滑。但從經濟角度來看,有一些新的增長維度,特別是科技及新興領域,能夠支撐經濟進一步增長,因此,盈利端這一塊不是明年的主要矛盾。

      其次基于利率因素考量。明年資金的流入比資金流出占到更大的作用。流入的主要來源,一方面是銀行資金的再配置,表外資產入表時會增加權益的比例,這塊會帶來比較大的增量;另一方面是保險資金,特別是養老基金、社?;鸬拈L期入市,包括一部分海外基金,這部分會比較大的影響到明年整個市場的流動性環境。

      因為整個利率上行的過程非常緩慢和有序,利率端包括通脹,在這個框架里都不是明年的主導性矛盾。明年最大的影響因素可能是風險偏好,對港股也會有一定影響,相對而言,對A股反映更為明顯。

      過去一段時間大家對經濟的擔憂主要表現為幾點:一是制造業企業比較高的庫存,包括地產企業比較高的庫存;二是銀行壞賬體系累積。但經過一段時間的供給側改革,包括新的增長動力出來,全行業杠桿和銀行不良率都在持續下降,更重要的一點是,在目前時間點,出現了越來越多的新興力量或新的增長來源。

      在目前的位置,A股臨近年底會出現一定調整,但這個調整非??煽?,下行空間有限,而且這輪調整非常有利于明年整體環境。

      在金融類、消費類、周期類和偏成長類型四種不同的資產類別里,非??春贸砷L類型在未來一年、三年,乃至更長時間的表現。

      港股市場整體資金環境向好

      我們認為港股市場明年依然是比較好的一個市場,正常情況下,明年β會比今年略小,基于歷史走勢判斷,港股的估值修復可能形成長期、持續且緩慢的過程。

      通過比較港股不同資金流入和流出量,南向資金的買入量在不斷累積。今年上半年,海外主動基金逐漸流出,持續低配新興市場。但隨著港股市場上漲,主動基金也在回流,這將是對明年構成巨大增量,海外的主動型會加配中國區的資產,被動型的基金也在持續增加配置,香港市場整體資金環境向好。

      那么,香港市場當前估值達到了怎樣的水平?通過傳統框架分析,剔除科技類和一些中概公司,現在港股處在歷史中樞以上一倍標準差以內的水平,略高于歷史中樞的水平。以前的框架,這個估值水平是不低的,因為香港市場過去是離岸市場,離岸市場資金的抽離和進出都比較快。

      但香港市場未來框架可能發生較大變化,并逐步變為類似于在岸的市場,會有一些持續存量的資金在市場里面駐扎下來,將穩定提升很多公司中長期估值水平,所以香港市場估值體系可能是穩定上移的過程,這與原來的框架體系截然不同。香港當前估值水平屬于基本合理的情況,包括地產、汽車,以及一部分金融等最低估的板塊,在今年得到非常明顯的修復,但依然能從中找到相對便宜的資產。

      由于國內也經歷了較為充分的調整,港股的預期表現可能不如A股成長類資產。此外,香港市場存在把市場預期三到五年的長期增長空間,在明年一次性泡沫化的可能,預計這種可能性發生概率在20%左右。這種可能一旦發生,那么經過資金配置不斷堆集,港股交易量將從現在7%的大陸資金占比,提升至約20%~30%的水平,如果短時間提升上去,就可能帶來比較快速的上行。監管層也同樣注意到這方面的風險,因此對于新基金的審批已適度放緩。

      預計明年美國市場估值收縮

      美國市場是一個比較有深度的市場,不同類型的資產表現出比較強的相關性,美國市場實際上深度足夠深,比如可以通過1000個以上的維度可以去刻畫這個市場,也能找到不同增長的驅動來源。

      在美國市場,整體上的穩健性比新興市場要好很多。展望明年的美股市場,整體看平,預計明年美國市場上的估值收縮。

      具體而言,以中概股為代表的科技類資產估值收縮的可能性會更大,因為中概股資產相關性非常高,在今年反映比較充分。對于美國其他成長類型的資產,包括半導體、互聯網和媒體等行業,可能會向比較大的龍頭公司集中,中小公司可能機會確實在減少。

      那么美國市場是否存在大幅下行的風險呢?由于這一輪的上漲主要都是由盈利驅動的,對于大多數板塊,盈利能解釋65%-70%的上漲來源,而美股的估值水平僅在歷史高位的70%左右,同時在全球來源性比較寬裕的背景下,美國市場無論在增長端還是未來展現的可能性端,在全球都是相對比較好的市場。因此美國市場即使明年估值收縮,也并不一定存在大幅度下行的風險。
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